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核心观点：

23Q1 收入短期承压，产品渠道有望支撑收入回暖。公司发布23 年一季报，23Q1 实现营收13.36 亿元，同比-6.73%；归母净利润1.78 亿元，同比-14.35%，收入利润略低预期。剔除春节时点影响，22Q4+23Q1营收同比增速为8.51%，我们认为收入端增长承压主要系23Q1 公司生产以及物流配送短期受阻，同时坚果礼盒销售略不及预期。现金流层面，23Q1 公司销售商品、提供劳务收到的现金为16.68 亿元，同比增长5.23%；合同负债0.92 亿元，同比增长45.99%；经营活动产生的现金流量净额为-2.00 亿元，同比减少1.23 亿元，主要系购买商品、接受劳务支付的现金增加。

成本压力仍存，短期压力不改长期稳健发展趋势。17-22 年净利率分别为8.93%/10.52%/12.48%/15.22%/15.53%/14.21%，23Q1 净利率同比下滑1.18pct 至13.33%，净利率承压主要系原材料葵花子成本提升：

23Q1 毛利率同比-2.34pct 至28.52%。费用端，整体费用率同比+1.54pct，销售/管理/研发费用率分别同比+1.44pct/0.79pct/0.93pct，主要系销售、管理人员及薪酬增加。财务费用同比下滑1.62pct，主要系利息收入贡献。另外，政府补助、税率降低贡献部分利润。展望23年，目前葵花子采购价格仍然呈现上行态势，我们认为公司成本端压力仍存，但我们认为公司作为行业龙头成本应对能力优于竞争对手。

盈利预测与投资建议：预计23-25 年收入78.51/89.68/102.70 亿元，同比+14.06%/14.22%/14.51%；归母净利润10.79/12.80/14.99 亿元，同比+10.58%/18.58%/17.10%；对应PE20/17/14 倍。参考可比公司，维持合理价值55.33 元/股，对应23 年26 倍PE，维持“买入”评级。

风险提示：原材料价格大幅上涨；食品安全问题；渠道扩张不达预期。

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